I titoli del software aziendale (enterprise software) stanno iniziando a sembrare nuovamente invitanti, almeno sul grafico.
Adobe Inc. (ADBE) scambia ai minimi di novembre 2022 e ha perso il 55% del proprio valore dal picco di febbraio 2024.
Salesforce Inc. (CRM) si attesta vicino ai livelli di maggio 2024, in calo di circa il 40% dal massimo di gennaio 2025. ServiceNow Inc. (NOW) scambia ai minimi da novembre 2023, perdendo circa il 45% dal picco di gennaio 2025.
Per molti investitori, questo scenario appare come un classico ritorno alla media (mean reversion). I titoli dell’hardware per l’IA come Micron Technology Inc. (MU) e Nvida Corp. (NVDA) hanno corso, il software è rimasto indietro e l’operazione suggerita è la rotazione settoriale.
Tuttavia, secondo l’analista di 22V Research Jordi Visser, tale istinto potrebbe essere esattamente l’opposto della realtà.
Visser indica che non si tratta di un sell-off ciclico, bensì delle fasi iniziali di un fenomeno strutturale: la soppressione della domanda guidata dall’IA.
Grafico: i titoli hardware vincono, il software perde mentre l’IA rimodella la leadership tecnologica
Non una rotazione, ma un problema di domanda
“Non si tratta di una tipica rotazione settoriale o di un’opportunità d’acquisto su titoli software pesantemente penalizzati.”
Visser inquadra invece il movimento come qualcosa di strutturale, radicato nel modo in cui l’IA cambia le dinamiche economiche della creazione, dell’acquisto e dell’utilizzo del software stesso.
Per decenni, l’adozione del software aziendale è stata plasmata da un vincolo centrale: sviluppare software internamente era costoso, lento e rischioso. Tale attrito rendeva l’acquisto di soluzioni SaaS la scelta predefinita.
Nel tempo, questa dinamica ha favorito la proliferazione. Ogni flusso di lavoro giustificava un nuovo fornitore. Ogni dipartimento accumulava il proprio stack tecnologico. L’area amministrativa si è espansa silenziosamente parallelamente ai ricavi.
“Quando il software può essere generato, modificato e orchestrato da agenti a un costo marginale prossimo allo zero, lo sviluppo non è più un progetto strategico ma diventa un’azione quotidiana. A quel punto, l’intero mercato del software dal lato dell’acquisto non viene stravolto, viene soppresso”, ha affermato Visser.
Perché i multipli bassi potrebbero essere un miraggio
Il mercato tratta spesso i ribassi tra il 40% e il 60% come un’opportunità. Visser vi scorge una trappola. Paragona l’operazione sul “software a buon mercato” all’acquisto di aziende di snack dopo che i farmaci che sopprimono l’appetito, come l’Ozempic, sono diventati di massa.
“I farmaci GLP-1 stanno eliminando il bisogno compulsivo di cibo. L’IA agentica sta eliminando il ‘rumore’ del software. Entrambi sono soppressori dell’appetito. Entrambi stanno eliminando l’intermediario, sia esso la bramosia biologica o l’interfaccia digitale”, ha dichiarato.
L’implicazione è cruciale. Quando il bisogno di cibo scompare, il consumo cala. Quando l’attrito amministrativo scompare, l’utilizzo del software si contrae.
Ciò aiuta a spiegare perché titoli come ADBE, CRM e NOW siano sotto pressione. Questi modelli di business sono ancora legati a prezzi basati sul numero di utenti (seat-based pricing), livelli di abbonamento e interfacce amministrative — tutti elementi che gli agenti stanno progressivamente erodendo.
Per questo motivo Visser mette in guardia dal considerare il calo dei prezzi del software come un’opportunità di valore (value).
“Si sta confondendo il soppressore con la bolla e l’eccesso con il valore.”
Un’altra forza che accelera la pressione sul software tradizionale è il disallineamento organizzativo. L’IA migliora con funzioni a gradino. Le grandi aziende di software si muovono secondo trimestri, roadmap e cicli di rilascio.
Nel momento in cui gli operatori storici rilasciano nuove funzionalità di IA, interi flussi di lavoro potrebbero essere già stati automatizzati.
Visser indica che le aziende di software legacy non competono più tra loro, ma con il ritmo stesso di miglioramento delle capacità dell’IA, una corsa che non sono strutturalmente attrezzate per vincere.
Perché ciò che è “economico” potrebbe rimanere tale
Questo quadro di riferimento riformula il modo in cui gli investitori dovrebbero interpretare l’attuale andamento dei prezzi. I ribassi di Adobe, Salesforce e ServiceNow potrebbero non rappresentare dei minimi ciclici, ma il riflesso di una contrazione dell’area economica di competenza, ha affermato l’analista.
Acquistare oggi titoli software penalizzati equivale spesso a una scommessa sull’inerzia — ovvero che le abitudini di acquisto, la resistenza organizzativa e le interfacce umane sopravviveranno al progresso esponenziale dell’IA.
La storia suggerisce il contrario.
“Il vero divario ora non è tra i ‘vincitori dell’IA’ e i ‘perdenti dell’IA’, ma tra le organizzazioni posizionate per il vecchio appetito e quelle costruite per quello nuovo”, ha dichiarato.
“L’unica domanda rimanente è se il capitale sia allineato a questa realtà o ancorato a quella appena conclusa”, ha aggiunto.
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Foto: wee dezign via Shutterstock
