I mercati obbligazionari stanno silenziosamente scontando le aspettative di inflazione più elevate degli ultimi quattro anni. Contemporaneamente, i mercati azionari continuano a scambiare sui massimi storici, o in prossimità di essi. Uno dei due si sta sbagliando, oppure hanno entrambi ragione e il divario tra i due rappresenta il vero rischio.
Il tasso di inflazione breakeven a 5 anni, un indicatore di Wall Street ampiamente seguito che misura l’inflazione media attesa per il prossimo quinquennio, è salito al 2,72% nella mattinata di martedì.
Si tratta del livello più alto dall’agosto 2022, quando lo shock inflattivo post-pandemico era ancora nel pieno vigore. Il breakeven a 10 anni è salito al 2,50%, il valore massimo dal marzo 2023.
In termini poveri: i trader obbligazionari stanno scommettendo capitali reali sul fatto che l’obiettivo di inflazione del 2% fissato dalla Fed sia ormai fuori portata.
Storicamente, le fasi di crescita delle aspettative di inflazione basate sul mercato hanno costretto la Federal Reserve a intraprendere la via dei rialzi dei tassi. La scalata dei breakeven nel biennio 2021-2022, culminata poco sopra i livelli attuali, precedette il ciclo di inasprimento monetario più aggressivo degli ultimi quattro decenni.
Questo lascia aperta una domanda fondamentale: perché il mercato azionario si rifiuta di sussultare di fronte a un’inflazione crescente o a una banca centrale che potrebbe aver esaurito i margini di manovra per allentare la politica monetaria?
Il trade sui tagli dei tassi è silenziosamente tramontato
Nell’ultima settimana, il cambiamento delle aspettative sui tassi di interesse è stato drastico.
Polymarket stima ora una probabilità del 59% che la Federal Reserve mantenga i tassi invariati per l’intero 2026.
Il dettaglio più eclatante emerge scavando sotto questo dato: le probabilità implicite di un rialzo dei tassi (25%) sono ora superiori alle probabilità di un singolo taglio di 25 punti base (19%).
Si tratta di un cambio di regime. All’inizio dell’anno, ogni grande banca d’affari di Wall Street aveva ipotizzato dai due ai tre tagli da parte della Fed.
Il conflitto in Iran, il blocco dello stretto di Hormuz e il petrolio stabilmente sopra i 100 dollari al barile hanno riscritto il copione punto per punto.
Goldman Sachs prevede ora che il Brent raggiunga una media di 90 dollari nel quarto trimestre, rispetto agli 80 dollari della previsione precedente, ipotizzando che le esportazioni del Golfo non si normalizzino prima della fine di giugno. Lunedì, il Brent ha toccato i 114 dollari durante le contrattazioni intraday, il livello più alto dal maggio 2022, a seguito di nuovi attacchi missilistici iraniani contro le infrastrutture degli Emirati Arabi Uniti.
Il gasolio scambia ora a un soffio dal record del 2022. La benzina registra una media nazionale di 4,50 dollari al gallone, superando i 6 dollari in California la scorsa settimana.
Perché, allora, le azioni sono ancora ai massimi storici?
La risposta è duplice ed entrambi i fattori riconducono allo stesso punto: il consumatore statunitense e il ciclo di investimenti (capex) nell’IA.
“La spesa dei consumatori e l’intelligenza artificiale sono responsabili della totalità della crescita della domanda interna”, ha affermato Aditya Bhave, economista per gli Stati Uniti presso BofA Global Research.
Bhave ha aggiunto che tale dinamica persiste dall’inizio dello scorso anno. Insieme, questi elementi risolvono il puzzle.
Dal primo trimestre del 2025, ogni altro motore dell’economia statunitense ha marciato in senso inverso.
Gli investimenti residenziali si sono contratti. Gli investimenti fissi lordi non legati all’IA si sono contratti. La spesa pubblica è diminuita mediamente.
Gli unici due pilastri che mantengono positiva la domanda interna finale sono le famiglie che utilizzano le carte di credito e gli hyperscaler che gettano cemento per i data center.
Il fronte dei consumi ha ricevuto nuovi dati lunedì dal BofA Institute. Liz Everett Krisberg, responsabile del BofA Institute, e l’economista senior David Tinsley hanno riferito che i saldi medi dei conti correnti e dei risparmi delle famiglie sono aumentati di circa il 9% tra gennaio e fine marzo, allineandosi ampiamente al balzo post-rimborsi fiscali visto nel 2025.
Le famiglie con un reddito inferiore a 50.000 dollari detengono saldi mediani superiori di circa il 70% rispetto al 2019 in termini nominali, e oltre il 40% più alti una volta depurati dall’inflazione, secondo i dati interni di Bank of America.
I rimborsi fiscali stanno ampliando questo cuscinetto. L’IRS riferisce che il rimborso medio di questa stagione è superiore dell’11% rispetto al 2025, con l’ultimo dato settimanale che si attesta vicino ai 3.521 dollari per famiglia e rimborsi cumulativi che hanno superato i 265 miliardi di dollari a metà aprile.
L’altro pilastro che sostiene i listini è l’espansione dell’IA, che non accenna a rallentare. Goldman Sachs stima che gli investimenti in IA rappresenteranno circa il 40% della crescita degli utili per azione dell’S&P 500 quest’anno.
La spesa degli hyperscaler viaggia verso una cifra compresa tra 670 e 770 miliardi di dollari nel 2026, un numero che è rimasto solido anche quando il petrolio ha sfondato quota 110 dollari.
I dati sugli utili confermano lo scenario rialzista. Con il 63% delle società dell’S&P 500 – monitorate tramite lo SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY) – che hanno già presentato i conti, la crescita aggregata degli utili del primo trimestre si attesta al 27,1% su base annua, il ritmo più forte degli ultimi cinque anni e più del doppio del tasso del 13,1% che gli analisti avevano previsto prima della stagione delle trimestrali, secondo l’ultimo rapporto Earnings Insight di FactSet.
La sintesi
Il mercato non sta ignorando l’inflazione. Sta valutando una questione diversa: se gli utili possano crescere abbastanza velocemente e se gli investimenti in IA possano rimanere sufficientemente solidi da compensare tassi di interesse che resteranno elevati più a lungo.
Finora la risposta è stata affermativa. Il conflitto in Iran resta il rischio principale che potrebbe minare entrambi i pilastri: la spesa tramite l’inflazione e gli investimenti in IA tramite colli di bottiglia nell’approvvigionamento energetico. Entrambi i canali di trasmissione passano per Hormuz.
L’S&P 500 ha chiuso lunedì a 7.200,75 punti, appena lo 0,4% sotto il record di venerdì. Il tasso di inflazione breakeven a 5 anni siede ai massimi da quattro anni.
Uno di questi segnali dovrà alla fine piegarsi verso l’altro. La domanda senza risposta è quale dei due si muoverà per primo.
Per ulteriori aggiornamenti su questo argomento, aggiungi Benzinga Italia ai tuoi preferiti oppure seguici sui nostri canali social: X e Facebook.
Ricevi informazioni esclusive sui movimenti di mercato 30 minuti prima degli altri trader
La prova gratuita di 14 giorni di Benzinga Pro, disponibile solo in inglese, ti permette di accedere ad informazioni esclusive per poter ricevere segnali di trading utilizzabili prima di milioni di altri trader. CLICCA QUI per iniziare la prova gratuita.
Foto: Shutterstock
