All’insaputa di molti, il regalo per il 43° anniversario di matrimonio è l’intrattenimento; per estenderlo ulteriormente, questo autunno ricorre il 43° anniversario di un evento cruciale nella storia della Federal Reserve e dell’economia degli Stati Uniti. Anche se può essere più come guardare un film dell’orrore, quest’anno la Fed ha offerto molto intrattenimento ai mercati.
Paul Volcker, allora presidente della Fed, intraprese un’azione decisiva il 6 ottobre 1979 per domare la Grande Inflazione, un periodo di inflazione fuori controllo che stava erodendo la forza economica dalla metà degli anni ’60.
Cosa bisogna sapere
L’economia degli Stati Uniti avrebbe continuato a declinare senza il suo audace cambiamento nella politica monetaria e la sua determinazione a mantenerla in molti anni difficili. Volcker gettò le basi per le prolungate espansioni economiche degli anni ’80 e ’90 abbandonando le politiche miopi dei suoi predecessori.
Nell’edificio del Consiglio della Federal Reserve a Washington, D.C., dove l’attuale presidente Jerome Powell sta lottando per controllare l’inflazione ai massimi da 40 anni, le potenti parole di Volcker risuonano ancora nelle sale circa 43 anni dopo.
In un discorso di agosto a Jackson Hole, nel Wyoming, Powell ha fatto eco alla strategia di Volcker: la Fed tollererà una recessione come costo della lotta all’inflazione.
«Dobbiamo continuare fino a quando il lavoro non sarà finito», ha detto Powell, invocando il titolo dell’autobiografia di Volcker del 2018, «Keeping At It».
Ma l’inflazione del 2022 è diversa da quella degli anni ’80 e, secondo l’economista Paul Krugman, i «sostenitori della linea dura» che vogliono che la Fed continui a stringere si basano su argomenti che «sembrano concettualmente sbagliati».
Krugman ha esposto la sua argomentazione ai 4,3 milioni di follower su Twitter mercoledì, affermando che il periodo della Grande Inflazione degli anni ’80 era pieno di aspettative, e in questi giorni, tutte le prove disponibili dicono che le aspettative di inflazione sono ancorate, il che significa che le analogie con la disinflazione di Volcker sono sbagliate.
Cosa significa questo?
Le aspettative dei cittadini sul valore a lungo termine dell’inflazione servono da punto di riferimento. L’ancoraggio si perde se le aspettative cambiano costantemente o se divergono dall’obiettivo della banca centrale.
Secondo i dati, l’ancora potrebbe aver iniziato ad andare alla deriva già nel 1967, e questo potrebbe essere stato visto molto prima che i politici identificassero il problema. L’efficacia di questo metodo per misurare l’ancoraggio dell’inflazione in tempo reale è stata confermata utilizzando i dati previsionali provenienti da Brasile, Turchia, Sudafrica e Stati Uniti negli anni ’70 e nel 2021.
La teoria economica attribuisce un significato particolarmente importante alle aspettative come causa dell’inflazione. Qualsiasi tasso di inflazione è coerente con gli stessi risultati reali e lo stesso benessere, secondo la dicotomia classica di lungo periodo. Per controllare l’inflazione, la Fed deve controllare in larga misura le aspettative del pubblico, che sono influenzate da regolamenti, politiche e standard monetari.
«In primo luogo, si sostiene che la continua rigidità dei mercati del lavoro statunitensi indichi che non abbiamo ancora stretto abbastanza», ha osservato Krugman, «questo sembra strano se secondo una visione universale in cui la politica monetaria funziona con ritardi sostanziali».
È vero: ci sono cinque ritardi riconosciuti nella politica monetaria e il Data Lag è uno di questi.
I responsabili politici non sono a conoscenza della tempistica precisa degli eventi economici.
Un cambiamento economico di inizio mese si manifesta in genere a metà del mese successivo. Pertanto, c’è un ritardo di 1,5 mesi nei dati.
La ricerca sulle statistiche previsionali continua a suggerire che l’inflazione si stia dirigendo verso il basso nei prossimi trimestri, nonostante il fatto che le misure inflazionistiche orientate al passato presentino un’immagine sconcertante.
La maggior parte delle statistiche economiche pubblicate nei mesi precedenti riflette la liquidazione di molti dei fattori che hanno aumentato l’inflazione sulla scia del COVID. Alcuni riconoscono che il ritardo tra le variazioni dell’equazione della domanda e dell’offerta e il calo del tasso di inflazione è stato molto lento, mentre altri ritengono che questi sviluppi porteranno a una riduzione delle pressioni sui prezzi nel prossimo anno.
La preferenza della Fed per i dati retrospettivi sull’inflazione rispetto a dati economici più completi e lungimiranti è il principale motivo di preoccupazione.
Ad esempio, durante la riunione del consiglio di amministrazione del 15 giugno, la proiezione mediana dei funzionari della Fed era che il tasso sui Fed funds sarebbe stato del 3,4% entro la fine del 2022. Confronta questa previsione con la riunione del 21 settembre, dove la previsione per la fine dell’anno era del 4,4%.
Ora tenete conto che la Fed un anno fa pensava di aumentare i tassi di 25 punti base in tutto per l’intero anno 2022. La conclusione è che la Fed, invece di prestare attenzione a ciò che suggeriscono i rapporti previsionali, sta utilizzando dati ritardati per reagire di conseguenza.
La Fed sta pattinando fino al punto in cui si trovava il disco, prendendo in prestito una frase del grande Wayne Gretzky.
«Sappiamo che il dollaro forte impiegherà un po’ di tempo a colpire i flussi commerciali; gli aumenti dei tassi ipotecari stanno chiaramente impattando il settore abitativo, ma l’occupazione nel settore edile non è ancora diminuita», ha scritto Krugman, «sicuramente gran parte dell’impatto della stretta sarà nel futuro?»
I dati del BLS mostrano che l’indice degli affitti CPI è in ritardo di un anno intero rispetto agli affitti pagati dai nuovi inquilini, il che significa che l’inflazione di base dovrebbe rimanere elevata a causa dei forti aumenti degli affitti in passato, «questo non è un motivo per una politica monetaria rigida!» Ha detto Krugman. «Se gli affitti dei nuovi inquilini si stanno stabilizzando, cosa che sembra accadere, ciò significa che le misure convenzionali dell’inflazione di base riguardano il passato e non sono un buon indicatore del surriscaldamento dell’economia ora».
L’economista ha osservato che è possibile che la Fed non abbia rafforzato abbastanza, ma «è una domanda quantitativa a cui è difficile rispondere in questo strano nuovo contesto economico. Tuttavia le argomentazioni più dure che sento sembrano basarsi su una logica dubbia».
Foto Per gentile concessione del to Commonwealth Club e di Rafael Saldaña su flickr
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