Strategy (MSTR) ha registrato una perdita non realizzata di 14,5 miliardi di dollari nel primo trimestre; tuttavia, i suoi acquisti di Bitcoin (BTC) non riescono a smuovere i mercati, poiché la società rappresenta solo il 7% degli afflussi lordi complessivi.
La perdita del primo trimestre
Alla chiusura del trimestre, Strategy aveva oltre 50 miliardi di dollari in criptovaluta, mentre il Bitcoin è crollato di oltre il 20% nel periodo, segnando il calo più consistente per un primo trimestre dal 2018.
Lo scorso anno la società ha adottato nuovi standard contabili che impongono di far transitare le variazioni di valore delle detenzioni in Bitcoin direttamente nel conto economico, innescando oscillazioni miliardarie nei risultati.
Strategy ha riportato un beneficio fiscale differito di 2,42 miliardi di dollari nel trimestre.
Tra l’1 e il 5 aprile, la società ha acquistato 4.871 Bitcoin per 330 milioni di dollari a un prezzo medio di 67.700 dollari, finanziando l’operazione attraverso la vendita di azioni ordinarie di Classe A e di azioni privilegiate “Stretch”.
L’azienda dispone di riserve di liquidità pari a 2,25 miliardi di dollari, sufficienti a coprire interessi e distribuzioni per oltre due anni.
L’impatto ridotto
La domanda di Strategy rappresenta circa il 7% degli afflussi lordi totali, salendo al 9% dei flussi netti.
Sebbene la società rimanga un acquirente costante, il suo impatto è limitato rispetto alle più ampie forze di mercato.
La domanda di MSTR ha raggiunto il picco sopra i 15 miliardi di dollari nel novembre 2024, in coincidenza con il massimo storico del titolo e con il Bitcoin sopra i 100.000 dollari.
Da allora, l’attività si è normalizzata tra 1 e 4 miliardi di dollari, con una domanda attuale che si attesta intorno ai 2,8 miliardi di dollari negli ultimi 30 giorni.
I detentori a lungo termine (monete detenute per più di 155 giorni) guidano una variazione dell’offerta di circa 28,5 miliardi di dollari. L’offerta “riattivata” da oltre un anno — monete più vecchie spostate on-chain negli ultimi 30 giorni — rappresenta una variazione di circa 9 miliardi di dollari.
Il problema dei deflussi
Gli ETF spot statunitensi hanno registrato afflussi per circa 1 miliardo di dollari negli ultimi 30 giorni, mentre l’emissione dei miner, pari a 450 BTC al giorno, contribuisce a una pressione sull’offerta mensile di circa 880 milioni di dollari.
Il capitale continua a fuoriuscire. La capitalizzazione realizzata di Bitcoin ha subito un prelievo di 29 miliardi di dollari da febbraio in una finestra di 30 giorni, mentre l’open interest dell’IBIT di BlackRock è sceso di oltre 4 miliardi di dollari. Questi deflussi oscurano la domanda di MSTR.
Il cambio di strategia nel finanziamento
Al suo apice, le azioni Strategy scambiavano a un valore molto superiore a quello delle sue detenzioni, permettendo alla società di emettere nuovi titoli, acquistare altro Bitcoin e ripetere il ciclo.
Con la scomparsa di quel premio e la contrazione dei mercati dei capitali, il modello è diventato più difficile da sostenere.
Michael Saylor si affida ora più pesantemente alle azioni privilegiate “Stretch” per finanziare gli acquisti. Questi titoli garantiscono un rendimento annuo dell’11,5% che si azzera mensilmente per mantenere un valore nominale di 100 dollari.
La vendita di azioni ordinarie diluisce gli azionisti esistenti, mentre l’emissione di azioni privilegiate evita la diluizione ma aggiunge obbligazioni fisse.
Lo scorso mese, Strategy ha annunciato piani per vendere 21 miliardi di dollari in azioni ordinarie di Classe A e 21 miliardi di dollari in azioni privilegiate perpetue. Affinché il modello regga, il Bitcoin deve rivalutarsi più velocemente di quanto si accumulino le obbligazioni della società.
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