Gli Stati Uniti hanno un problema di debito. La prosperità globalizzata e relativamente pacifica che è durata per decenni, potrebbe finire. In un ambiente sempre più frammentato, la domanda per il debito del governo degli Stati Uniti sta diminuendo mentre la sua dimensione continua a crescere.
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Una domanda ridotta di solito fa aumentare i prezzi, il che significa che il governo deve assumere debiti più costosi e offrire rendimenti più elevati.
Man mano che i rendimenti aumentano, diventano un’alternativa interessante per bloccare un ritorno sicuro rispetto al mercato azionario, per sua natura volatile. Nonostante l’S&P 500 abbia restituito il 18% YTD, questa performance proviene da una manciata di azioni mega-cap, mentre la sua controparte a peso uguale ha un rendimento del 2,72%.
Un semplice calcolo può illustrare questo punto. Quando si divide 1 (che rappresenta un anno) per il rapporto prezzo-utili (P/E) forward, si ottiene una stima della crescita attesa nel mercato azionario basata sui guadagni previsti. Ad esempio, 1 diviso 20,45 dà 0,049, ovvero il 4,89%.
Questa cifra indica un premio di rischio azionario negativo. Implica che gli investitori che scelgono di investire nell’S&P 500 ora stanno essenzialmente rinunciando a un rendimento dello 0,36% che avrebbero potuto ottenere investendo in un bond a 1 anno.
Pertanto, ci sono solo tre possibili scenari attraverso i quali questa situazione può essere risolta.
1) I guadagni finiscono per essere molto migliori di quanto previsto
Il Conference Board prevede una crescita del PIL degli Stati Uniti del 0,8% nel 2024, compresa una “lieve recessione” nella prima metà dell’anno. Sebbene la recessione sia dubbia data la recente crescita del PIL, un’eccessiva performance sarebbe comunque sorprendente.
2) I rendimenti dei bond diminuiscono
Le aste di bond sono state un canarino nella miniera di carbone. All’asta dei 30 anni di ottobre, i broker-dealer hanno dovuto assorbire il 18% delle vendite. All’ultima asta del 9 novembre, questo numero è salito al 24,7%, più del doppio della media dell’anno scorso del 12%.
Il governo ha dovuto offrire un premio del 5,1 punto base (0,051%) superiore al trading pre-asta per attirare gli investitori con un premio.
I titoli di stato del governo degli Stati Uniti sono stati uno standard di rendimento privo di rischi per anni. Pertanto, servono come punto di confronto di base per numerosi altri investimenti, soprattutto le azioni.
3) Le azioni diventano più economiche
Se le azioni diventano più economiche, offrono un premio di rischio positivo. Questo scenario non significa un crollo di mercato, ma piuttosto una correzione al ribasso “salutare”.
Tuttavia, in passato, queste correzioni di solito avevano qualche tipo di catalizzatore – ad esempio, l’esplosione di volatilità nel febbraio 2018. Inoltre, queste correzioni erano raramente ordinate. Un vecchio proverbio di Wall Street dice che il mercato sale le scale ma scende in ascensore.
Con queste valutazioni, non sorprende vedere investitori di valore come Buffett detenere 157 miliardi di dollari in contanti o andare addirittura in Giappone per trovare investimenti interessanti, come ha fatto nel 2020.
Fessure nella scudo di credibilità
In un recente articolo del Wall Street Journal, l’ex presidente della Banca Mondiale David Malpass ha scritto che “per proteggere la sua credibilità e indipendenza, la Fed deve parlare contro la prodigalità fiscale come fecero Paul Volcker e Alan Greenspan“.
Malpass ha anche chiesto una riduzione più veloce del bilancio della Fed, attualmente di circa 60 miliardi al mese. La FED lo fa non reinvestendo i fondi che riceve dai titoli in scadenza, una tattica nota come “portfolio runoff”.
Tuttavia, questa manovra di “quantitative tightening” (QT) è limitata dalla quantità di titoli in scadenza in un determinato mese. Se la Fed decidesse di vendere titoli prima della loro scadenza, rischierebbe di mettere ulteriore pressione sui rendimenti.
Gli esperti, tra cui il fondatore di Citadel Ken Griffin e il capo della Federal Reserve di Richmond Thomas Barkin, hanno avvertito che ridurre troppo presto l’obiettivo di inflazione del 2% danneggerebbe la credibilità della Fed. L’inversione della curva dei rendimenti dal giugno 2022 è stata la più duratura dal 1980. Tuttavia, l’inversione è un segnale tipico della politica monetaria restrittiva. Lo spostamento della curva dei rendimenti non indica che l’economia sia ora a minor rischio di recessione. Anzi, potrebbe compromettere ulteriormente le condizioni finanziarie.
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